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贝博betball登录官网:研报

  事件:安井食品发布半年度报告,22H1实现营收52.75亿、同比+35.5%,归母净利润4.5亿、同比增长30.4%,扣非归母净利润3.80亿、同比+25.1%。其中Q2实现营收29.36亿、同比+46.1%,归母净利润2.49亿、同比+43.0%,扣非归母净利润2.03亿、同比+36.8%。

  预制菜高歌猛进,收入增长超预期。分产品看,公司22H1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收分别同比+23.86%/-0.14%/+8.27%/+185.33%;单Q2分别同比+30.39%/-0.32%/+15.07%/+232.76%。疫情对公司传统B端速冻肉制品、速冻鱼糜制品的销售产生影响;C端面米产品、菜肴产品、锁鲜装系列销售情况较好,主要得益于家庭消费场景及消费频次增加;公司米面制品及预制菜板块快速发展,其中预制菜板块叠加新宏业优秀表现,初见规模。分区域看,22H1公司在西北/华中通过渠道下沉、优化客户结构等举措,收入增速分别达到73.21%/64.69%,经销商数量分别增加11.63%/9.94%。分渠道看,单Q2公司在经销商/商超/特通/电商渠道营业收入分别同比+25.48%/+50.99%/+957.5%/+173.1%,公司深度拓展电商渠道,特通直营渠道和电商渠道增长较高。展望未来,我们看好公司火锅料+面米制品+预制菜肴三大品类“三路并进,全渠发力”经营战略,以及“BC兼顾、全渠发力”渠道策略,随着公司各地产能布局持续完善,规模效应逐步释放,看好公司行业地位不断提升。

  费用率优化下,疫情背景下公司净利率得以保持平稳。22H1公司毛利率21.86%,较去年同期24.05%下降2.19pct;其中单Q2毛利率同比下降1.78pct,为19.99%。主因冻品先生、新宏业毛利率相比主业较低,拉低总体毛利率水平;另外,疫情期间运费及人力成本上涨也给主业毛利率带来压力;我们认为疫情导致的成本压力终将消退,看好新业务冻品先生未来产品结构优化提升毛利率趋势。费用率方面,22H1销售费用率同比-1.4pct,单Q2销售费用率同比-1.7pct,主因公司控制费用率,22H1广告宣传推广费同比增速为13.45%,低于营收同比增速35.47%。通过费用优化,公司22H1净利率8.72%,与去年同期8.93%的净利率基本持平,我们看好公司管理能力,看好公司未来盈利能力的稳定与成长性。

  预制菜布局领先,主业稳步发展,我们长期看好公司成长。公司发力预制菜肴领域,按照“自产+并购+OEM”的策略深化预制菜布局,设立“安井小厨”预制菜事业部定位“B端为主,BC兼顾”模式聚焦调理类菜肴;子公司冻品先生和新宏业的业务亦稳步增长。同时坚持高质中高价的产品定价模式、“销地产”的生产基地建设模式以及“产地研”的研发模式,各业务稳步发展。凭借优秀的管理团队、领先的产能布局及规模优势,我们认为公司行业龙头地位稳固,长期看好公司发展。

  我们看好公司稳步发展,维持“买入”评级。考虑到公司主业发展稳健,预制菜业务第二成长曲线开拓顺利,收入增长超预期,我们上调公司营收和业绩全年预期。